2月25日，2023年首期《國(guó)資報(bào)告》新增“智庫(kù)報(bào)告”版塊，推出國(guó)新咨詢(xún)有限責(zé)任公司的重磅研究報(bào)告《從產(chǎn)業(yè)景氣度看中央企業(yè)在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)中的作用》，聚焦中央企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)作為，在提升產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)發(fā)展方面發(fā)揮的重要作用。
為加快產(chǎn)業(yè)恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2022年，中央推出一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施，提供政策推力。中央企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)作為，以穩(wěn)經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)產(chǎn)業(yè)落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策。黨的二十大報(bào)告提出“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”。產(chǎn)業(yè)景氣度與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，對(duì)產(chǎn)業(yè)景氣度的研究將為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)提供直觀視角。從產(chǎn)業(yè)景氣度角度觀察，可以更直觀地看出中央企業(yè)在提升產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)發(fā)展方面發(fā)揮的重要作用。
后疫情時(shí)期的經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)
后疫情時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)疲軟，景氣度回落，供應(yīng)鏈危機(jī)頻發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和產(chǎn)業(yè)脆弱性顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)利用中美周期錯(cuò)位，維持低利率、寬信用環(huán)境，推出一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，加快促進(jìn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，景氣水平較2022年4月疫情低點(diǎn)逐步恢復(fù)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)仍需加力。在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩、外部需求趨弱的背景下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展”擺在首位，以系統(tǒng)觀念和新發(fā)展理念促進(jìn)經(jīng)濟(jì)循環(huán)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
表現(xiàn)一：全球經(jīng)濟(jì)景氣度下行，產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性顯現(xiàn)。
全球通脹高企，衰退風(fēng)險(xiǎn)猶存。高通脹在全球各主要經(jīng)濟(jì)體（除中國(guó)、日本外）持續(xù)升溫，成為近一兩年亟須解決的主要問(wèn)題。從各國(guó)公布的數(shù)據(jù)看，美國(guó)、英國(guó)和歐元區(qū)2022年6月CPI一度達(dá)到9.1%、9.4%和8.6%，其中美國(guó)創(chuàng)下近40年最高水平。金磚國(guó)家中，俄羅斯、巴西、南非和印度分別達(dá)到15.9%、11.89%、7.4%和7.01%。
根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，疫情以來(lái)全球通脹上升速度不斷加快，短期依然處于高位。高通脹下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)仍舊面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)端，成本和利潤(rùn)擠壓更為突出。由此帶來(lái)的勞動(dòng)力短缺和供應(yīng)鏈不穩(wěn)定問(wèn)題始終存在，全球供應(yīng)鏈危機(jī)未完全緩解。
經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟，景氣度回落。2022年歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI初值47.8，連續(xù)6個(gè)月低于榮枯線。美國(guó)12月Markit制造業(yè)PMI指數(shù)46.2，為2020年5月以來(lái)新低。持續(xù)加息使美國(guó)新房銷(xiāo)售快速降溫，進(jìn)而強(qiáng)化了美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的壓力。2022年國(guó)際貨幣基金組織（IMF）連續(xù)4次下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。10月《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中，IMF將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.7%。全球經(jīng)濟(jì)尚難見(jiàn)高景氣復(fù)蘇。
利益格局推動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，不穩(wěn)定性增加。全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)巧a(chǎn)最終產(chǎn)品及服務(wù)的全部過(guò)程，由不同階段的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)組成。伴隨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈的重新調(diào)整，以及由此帶來(lái)的國(guó)際分工調(diào)整和產(chǎn)業(yè)利益格局變化，推動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)持續(xù)發(fā)生。以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，通過(guò)組建“印太經(jīng)濟(jì)框架”（IPEF），聚焦供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)、出口管制和人工智能標(biāo)準(zhǔn)等領(lǐng)域，實(shí)施“精準(zhǔn)脫鉤”政策，增加了全球產(chǎn)業(yè)鏈的不穩(wěn)定性。
表現(xiàn)二：國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策加力實(shí)施，提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)與量。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大壓力，制造業(yè)和消費(fèi)者信心尚待逐步修復(fù)。2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情因素沖擊較大。從GTJA-LEI指數(shù)監(jiān)測(cè)結(jié)果看，國(guó)內(nèi)5月經(jīng)濟(jì)降速明顯，全年面臨較大壓力。國(guó)內(nèi)制造業(yè)和非制造業(yè)PMI最低點(diǎn)均出現(xiàn)在4月上海等主要城市疫情暴發(fā)期間，分別達(dá)到47.4和41.9，環(huán)比下降2.1和6.5個(gè)百分點(diǎn)。自5月以后觸底反彈，但反彈力度仍較弱，7月后增速有所放緩。觀察1—11月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，私人部門(mén)有效需求嚴(yán)重不足，地產(chǎn)投資在11月的下降幅度達(dá)-19.9%，基建投資盡管維持高增速，但難改總需求的弱勢(shì)。
穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策加力，促產(chǎn)業(yè)恢復(fù)。2022年5月和8月，國(guó)常會(huì)分別部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)33項(xiàng)措施和19項(xiàng)接續(xù)措施。一是在更多行業(yè)實(shí)施存量和增量全額留抵退稅，增加退稅1400多億元，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，加大對(duì)中小微企業(yè)貸款支持。二是穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，促有效投資，支持航空業(yè)發(fā)行2000億元債券，支持發(fā)行3000億元鐵路建設(shè)債券，增加3000億元以上政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度，支持中央發(fā)電企業(yè)等發(fā)行2000億元能源保供特別債。三是保能源安全，保障基本民生，開(kāi)工一批水電煤電等能源項(xiàng)目。一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施以更積極的信號(hào)回應(yīng)了當(dāng)下的增長(zhǎng)壓力，全力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)韌性發(fā)展的關(guān)鍵所在，全力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。
表現(xiàn)三：中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)“大盤(pán)”作用。央企發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，保證了供應(yīng)鏈穩(wěn)定和產(chǎn)業(yè)生態(tài)良性運(yùn)行，帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)景氣度恢復(fù)，以穩(wěn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。近日，國(guó)資委召開(kāi)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，指出“中央企業(yè)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局中的頂梁柱、壓艙石作用充分發(fā)揮，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.4萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)8.3%，利潤(rùn)總額2.55萬(wàn)億元、增長(zhǎng)5.5%，凈利潤(rùn)1.9萬(wàn)億元、增長(zhǎng)5%”。央企營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)分別較全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)高出2.7個(gè)百分點(diǎn)和8.0個(gè)百分點(diǎn)。在落實(shí)國(guó)常會(huì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)接續(xù)政策措施以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求中，央企積極主動(dòng)作為，發(fā)揮了穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)“大盤(pán)”的作用
產(chǎn)業(yè)景氣度的模型測(cè)算及特征
產(chǎn)業(yè)景氣度模型設(shè)計(jì)方法選擇自上而下和自下而上兩個(gè)維度，從宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度出發(fā)，觀察對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響；從企業(yè)盈利水平出發(fā)，觀察產(chǎn)業(yè)增加值變化?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)各產(chǎn)業(yè)存在一致性影響，因此在景氣度模型構(gòu)建上，以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，并考慮產(chǎn)業(yè)政策中長(zhǎng)期規(guī)劃對(duì)資源配置的驅(qū)動(dòng)和潛在影響。本文選取市場(chǎng)通用的31個(gè)一級(jí)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行模型測(cè)算。
為使景氣度模型設(shè)計(jì)更為簡(jiǎn)潔直觀，易于對(duì)產(chǎn)業(yè)景氣度進(jìn)行展現(xiàn)，本文選擇了財(cái)務(wù)杜邦分析模型分析方法和聯(lián)合國(guó)多維貧困指數(shù)AF構(gòu)造方法進(jìn)行景氣度模型構(gòu)建。
產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)選擇方面，選取增長(zhǎng)能力、盈利能力、周轉(zhuǎn)效率、負(fù)債水平、現(xiàn)金流能力5個(gè)景氣維度，分別以上市公司營(yíng)收增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等7個(gè)指標(biāo)作為各維度的測(cè)量變量，并賦予不同權(quán)重，見(jiàn)表1。
產(chǎn)業(yè)景氣度測(cè)算方面，將行業(yè)數(shù)設(shè)為n，指標(biāo)數(shù)設(shè)為d，業(yè)績(jī)觀測(cè)矩陣設(shè)為h，并界定景氣閾值函數(shù)和指標(biāo)權(quán)重。選擇10年歷史數(shù)據(jù)的分位數(shù)函數(shù)Q作為景氣閾值，對(duì)于增長(zhǎng)能力指標(biāo)賦予較大權(quán)重，其他指標(biāo)采用等權(quán)法確權(quán)，權(quán)重矩陣為W。則景氣度M為：
將景氣度指數(shù)得分轉(zhuǎn)化為分級(jí)，設(shè)定“高”“較高”“中等”“較低”“低”5個(gè)等級(jí)，分別對(duì)應(yīng)（80,100），（60,80），（40,60），（20,40），（0,20）的分?jǐn)?shù)區(qū)間。
根據(jù)上述景氣度模型，對(duì)31個(gè)產(chǎn)業(yè)2022年前三季度景氣度進(jìn)行了測(cè)算，其中，6個(gè)產(chǎn)業(yè)處于較高景氣及以上，占比19.35%；20個(gè)產(chǎn)業(yè)景氣度處于較低及以下，占比64.52%。上下游產(chǎn)業(yè)景氣度分化明顯，消費(fèi)板塊整體疲軟。具體來(lái)看，煤炭、電力設(shè)備、有色金屬、石油石化、基礎(chǔ)化工、通信產(chǎn)業(yè)為較高景氣及以上；汽車(chē)、房地產(chǎn)、建筑材料、社會(huì)服務(wù)、電子、商貿(mào)零售為低景氣見(jiàn)表2。
表2 2022年前三季度產(chǎn)業(yè)景氣度
（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)新咨詢(xún)。數(shù)據(jù)截至2022年9月底）
結(jié)合國(guó)家“十四五”規(guī)劃及產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展帶來(lái)的政策支持，本文在上述景氣度模型測(cè)算的基礎(chǔ)上，疊加了產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的政策驅(qū)動(dòng)因素，從產(chǎn)業(yè)景氣度和政策強(qiáng)度兩個(gè)維度，給出了31個(gè)產(chǎn)業(yè)所處位置。其中，根據(jù)國(guó)家中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃有無(wú)重點(diǎn)覆蓋，將產(chǎn)業(yè)劃分為高政策強(qiáng)度支持產(chǎn)業(yè)和低政策強(qiáng)度支持產(chǎn)業(yè)；以景氣度50為閾值，將產(chǎn)業(yè)劃分為高景氣產(chǎn)業(yè)和低景氣產(chǎn)業(yè)。
產(chǎn)業(yè)政策強(qiáng)度和景氣度
如上圖所示，電力設(shè)備、汽車(chē)、通信是政策支持度高且當(dāng)前景氣度高的產(chǎn)業(yè)；醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)和環(huán)保是政策支持度高但當(dāng)前景氣度低的產(chǎn)業(yè)；煤炭、石油石化、基礎(chǔ)化工等是政策支持度較低但當(dāng)前景氣度高的產(chǎn)業(yè)；而紡織服裝、輕工制造、房地產(chǎn)、建筑材料等則是政策支持度低且當(dāng)前景氣度低的產(chǎn)業(yè)。
中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)景氣度及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)中的作用分析
基于運(yùn)用上述產(chǎn)業(yè)景氣度模型，對(duì)中央企業(yè)主要覆蓋的18個(gè)產(chǎn)業(yè)景氣度進(jìn)行測(cè)算。測(cè)算結(jié)果反映出目前中央企業(yè)主要產(chǎn)業(yè)的景氣水平具體如下。
中央企業(yè)所覆蓋的主要產(chǎn)業(yè)景氣度
一是當(dāng)前中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)景氣度表現(xiàn)高于宏觀整體。
中央企業(yè)在煤炭、電力設(shè)備、有色金屬等較高及以上景氣度產(chǎn)業(yè)的占比為33.3%，中等景氣度及以上的產(chǎn)業(yè)占比為50%。根據(jù)國(guó)資委統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中央企業(yè)涉及國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈和國(guó)計(jì)民生領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入占總體比重超過(guò)70%。央企以能源、電力、化工等產(chǎn)業(yè)為主的結(jié)構(gòu)特征，與目前高景氣度產(chǎn)業(yè)分布具有較強(qiáng)的同向性，其產(chǎn)業(yè)景氣度表現(xiàn)高于宏觀整體。
二是中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)景氣度存在分化特征。
參照中證國(guó)新央企綜合指數(shù)覆蓋的366家上市央企數(shù)量和總市值，處于較高景氣度及以上的央企數(shù)量和市值占比分別達(dá)到24.0%和41.4%，處于低景氣度的央企數(shù)量和市值占比分別為17.2%和10.8%，兩者之間的差值分別達(dá)到6.8和30.6個(gè)百分點(diǎn)，尤其是以總市值來(lái)計(jì)算的中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)景氣度占比，更加反映出中央企業(yè)較高的產(chǎn)業(yè)景氣度水平。
三是中央企業(yè)以穩(wěn)經(jīng)營(yíng)支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。
央企產(chǎn)業(yè)景氣度反映了其在穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展中的實(shí)質(zhì)效果，央企充分發(fā)揮了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用。截至2022年9月底，在中證國(guó)新央企綜合指數(shù)覆蓋的366家上市央企中，250家實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比正增長(zhǎng)，219家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)，占比分別為68.31%和59.84%。其中，140家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超20%，72家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。央企的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)景氣度數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的同向性，反映出在企業(yè)盈利基礎(chǔ)上的較高產(chǎn)業(yè)景氣度成為支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要來(lái)源。
綜上，產(chǎn)業(yè)景氣度與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)之間存在較強(qiáng)相關(guān)性。以穩(wěn)經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)，有利于激發(fā)疫情后產(chǎn)業(yè)恢復(fù)活力，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇。中央企業(yè)通過(guò)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮了產(chǎn)業(yè)“大盤(pán)”作用，穩(wěn)定了上下游產(chǎn)業(yè)鏈，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策落實(shí)中的作用突出。本文的測(cè)算結(jié)果和分析結(jié)論僅依據(jù)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀得出，并不能代表未來(lái)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)、盈利能力等變量的改變，產(chǎn)業(yè)景氣度也將隨之變化。
